周大生(002867)Q3业绩承压期待Q4改善

周大生(002867)：每股净资产 5.26元，每股净利润 1.12元，历史净利润年均增长 18.0%，预估未来三年净利润年均增长 12.1%，更多数据见：周大生002867核心经营数据

周大生的当前股价 12.68元，市盈率 12.09，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 86.64%；20倍PE，预期收益率 148.85%；25倍PE，预期收益率 211.07%；30倍PE，预期收益率 273.28%。

[国金证券股份有限公司罗晓婷] 日期：2022-10-29

事件简评

公司22Q3 实现收入38.39 亿元、+4.19%，归母净利3.45 亿元、-12.72%，较Q2 的同降21%收窄，扣非归母净利3.08 亿元、-19.4%。净利率8.98%、-1.74PCT。

单Q3 线上自营/线下自营/线下加盟分别实现营收2.9/2.94/32.13 亿元、同比-5%/持平/+4.9%。

经营分析

黄金产品持续发力、自营黄金单店较快增长。线下自营截至Q3 末共有234家门店、Q3 净关店1 家，推算单店同增3%，Q1-3 累计净关店4 家；分产品，自营镶嵌/黄金分别实现营收0.29/2.54 亿元，同比-26%/+19%，镶嵌/黄金单店分别-24%/+23%。公司通过时尚、文创IP 差异化打造黄金产品竞争力，陆续推出“非凡国潮”、“国宝艺术典藏金品”等。

9 月末深圳疫情对订货会镶嵌类销售有一定影响，黄金通过省代前置仓配货、实现良好增长。加盟渠道期末门店4339 家、Q3 净开店49 家，推算单店-1%，Q1-3 累计净开店75 家；分产品，镶嵌/黄金批发收入分别4.1/25.4亿元、同比+22%/-44%，镶嵌/黄金单店分别-47%/+15%。

产品&渠道结构调整致毛利率降，费用率下降。3Q22 毛利率17.1%、同比-3.9%，主要系低毛利黄金占比提升、加盟渠道收入占比提升，镶嵌/黄金产品在线上自营/线下自营/线下批发各渠道的毛利率总体平稳。Q3 销售/管理费率5.7%/0.82%、同比-2.08/-0.34PCT，预计主要系黄金产品占比提升、部分黄金产品批发收入计入营收。

投资建议

公司积极推进省代及展销、发力黄金产品，渠道、品牌力逐步验证，Q2-3多地疫情拖累公司开店、业务开展，预计Q4 环比持续改善。下调22-24 年盈利预测15%/10%/10%，预计22-24 年归母净利11.3/15/16.5 亿元，-8%/+33%/+10%，eps 1.03/1.37/1.51 元，对应23 年PE 8 倍，维持“买入”评级。