海螺水泥-自由现金流贴现法DCF估值

海螺水泥(600585)：每股净资产 24.08元，每股净利润 5.63元，历史净利润年均增长 43.03%，预估未来三年净利润年均增长 4.67%，更多数据见：海螺水泥600585核心经营数据

海螺水泥的当前股价 50.35元，市盈率 8.11，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 92.34%；20倍PE，预期收益率 156.45%；25倍PE，预期收益率 220.56%；30倍PE，预期收益率 284.68%。

简单的10年估值模型：

①预测下一个10年的自由现金流（FCF），把这些未来自由现金流折现成现值。

→折现FCF=那一年的FCF/(1+r)^n。（r=折现率，n=被折现的年份数）

②计算永续年金价值，并把它折现成现值。

→永续年金价值=[FCF10*(1+g)]/(r-g)。FCF10的意思是指第10年这一年的自由现金流数额。

→把永续年金价值进行折现=永续年金价值/(1+r)^10

③10年折现现金流之和加上永续年金折现现金价值来计算全部所有者权益价值。

→所有者权益价值合计=10年折现现金流之和+永续年金折现

④每股价值=所有者权益价值合计/股份数

模型简介：

一个企业的自由现金流，你可以直接理解成，一个企业的经营活动，扣除所有开支以后，可以自由支配的钱。其实就像什么呢？就像你自己的储蓄，税后工资扣除房贷、生活费用等各种开支以后，剩下的这个部分，就是自由现金流。

实际上可以看到自由现金流净额（FCF）=经营现金流净额-构建固定资产，无形资产和其他长期支付的现金，那这样以海螺水泥2019年年报数据进行计算可以得出，2019年的自由现金流净额为407.38亿-88.74亿=318.64亿元。

1．确定增长率

好，怎么估算的呢？首先，要确定海螺水泥的增长率，这个增长率要确定两个增长率，一个是未来10年的增长率，一个是10年之后的增长率。

可以拉一下数据进行对比再预估：

以上分别显示海螺水泥2011-2019年的归属母公司所有者的净利润，营业收入及经营活动产生的现金流量净额的数据，那我们一起来算算十年间年复合增长率；

通过计算，我们得出，2011-2019年十年净利润的年复合增长率为11.23%，2011-2019年十年营业收入的复合增长率为12.44%，2011-2019年十年经营现金流净额的复合增长率为14.52%，通过以上数据我们可以估测下一个10年，从海螺水泥现有构筑的核心壁垒-T型战略来看，海螺水泥至少会保持10%左右的增长，一个相对保守的估测。至于10年以后的增长率，大致可认为，10%这样的增长率不可能持续，所以给了一个3%的永续增长率，也就是未来会永远以3%的速度持续增长下去。好，这是确定了增长率。