海螺水泥(600585)：每股净资产 24.08元，每股净利润 5.63元，历史净利润年均增长 43.03%，预估未来三年净利润年均增长 4.67%，更多数据见：海螺水泥600585核心经营数据 海螺水泥的当前股价 50.35元，市盈率 8.11，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 92.34%；20倍PE，预期收益率 156.45%；25倍PE，预期收益率 220.56%；30倍PE，预期收益率 284.68%。 一、净现比 净现比＝经营性现金流净额/净利润 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 经营性现金流净额 60.10 104.90 115.10 152.00 176.50 99.10 132.00 173.60 360.60 407.40 净利润 63.50 118.20 64.60 98.10 115.90 76.30 89.50 164.30 306.40 343.50 净现比＝经营性现金流净额/净利润 0.95 0.89 1.78 1.55 1.52 1.30 1.47 1.06 1.18 1.19 基本思路是：如果净现比大于1，说明企业每赚得1块钱的净利润，就为企业带回来了超过1块钱的现金流入——这说明企业获得的利润，是有真金白银支撑的，是真实的，而不是只有一个账面上的数字；如果净现比小于1，则说明企业每获得1块钱的净利润，没有为企业带回来1块钱的现金流入——这说明企业赚的利润，可能有一部分是账面上的虚数。 上述数据说明： 1.从2012年起，海螺水泥净利润中的现金含量很高，企业赚取的是真金白银，而不是账面上的虚数； 2.从2017年开始基本上每一元的利润包含着1元现金，比较稳定； 二、核心利润获现率 核心利润，实际上就是单指企业通过主业经营获得的营业利润。 核心利润＝营业收入－营业成本－税金及附加－销售费用－管理费用－研发费用－财务费用 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入 345.10 486.50 457.70 552.60 607.60 509.80 559.30 753.10 1284.00 1570.30 营业成本 234.60 292.50 330.60 370.20 402.60 368.90 377.70 488.90 812.30 1047.30 税金及附加 1.63 2.78 2.40 2.97 3.40 4.30 6.70 9.50 14.60 14.00 销售费用 15.50 18.60 22.80 26.80 29.40 31.10 32.80 35.70 37.30 44.20 管理费用 12.50 17.90 21.70 24.00 26.80 31.80 31.40 34.60 37.50 47.40 研发费用 0.70 1.87 财务费用 4.80 6.30 10.00 9.70 7.20 5.70 3.40 2.20 -4.74 -13.40 核心利润 76.07 148.42 70.20 118.93 138.20 68.00 107.30 182.20 386.34 428.93 核心利润获现率＝经营性现金流净额/核心利润 核心利润获现率 0.79 0.71 1.64 1.28 1.28 1.46 1.23 0.95 0.93 0.95 上述数据表明： 1.从2017年开始，核心利润获现率开始降低，说明公司通过主营业务经营获得的营业利润质量是降低的，主营业务每一元的利润只有0.95元自由的现金，说明还存在一定的赊欠现象；查找出现这种现象的原因。外部扰动是什么？ 从上述分析基本可以得出结论：海螺水泥赚取的利润基本都是真金白银，这一点毋庸置疑，即便要打折扣，至少也是九五折的真金白银； 从另外一方面说，海螺水泥连续20年，除了2007年因为生产经营扩大规模需要未分红外，其余每年都有稳定的分红，并且分红比率不低，最近几年均在30%以上；股息率也很可观，稳定在5%左右；这些都是企业赚钱，且赚取的是真金白银的证据； 至此，老唐要求的第一个前提：企业赚取的是真金白银基本可以判断为真。 第二个前提条件：企业是否可以长期持续的获利？ 《价值投资实战手册》再次阅读，这次更关注对具体公司的分析，更关注的不是结论，而是分析的方法，从主营业务开始，将公司的主营业务分成几个单独的板块，相当于单独的公司，然后对每个公司单独进行估值，最后加总就是整体的估值了。 这样的分析我们可以发现，业务越简单的公司越容易分析，业务越复杂的公司越难看懂，所以我们需要选择主营业务突出的公司，这样分析起来就容易，只要我们愿意付出注意力和时间，长期聚焦，我们大概率可以看懂；业务复杂的公司分析起来太困难，影响的因素太多，很难真正看懂，看不懂的公司最好不要投资。 从业务入手，也是一种选择公司的好方法。 从这一方面来说，海螺水泥的业务是比较简单的，主要是两大块：水泥及熟料的生产销售，贸易业务；水泥及相关业务营收占比80%，贸易业务营收占比20%；从净利润的贡献方面分析，主要是水泥及相关业务贡献的净利润，贸易业务对净利润的贡献可以忽略不计； 同时对海螺水泥的成本进行了分析： 2019 2018 2017 2016 2015 海螺水泥成本（元/吨） 178 173 160 132 139华新水泥成本（元/吨） 206 200 192 166 170从上述数据来看，海螺水泥的成本确实具有优势；水泥行业的成本主要包括原材料，燃料及动力，折旧和人工成本等四个方面，从2018年和2019年分析，海螺水泥在原材料上并不占据优势，在其他三个方面的优势确实比较大，我原以为海螺水泥占据大量的优质矿上资源，在原材料的成本上有较大的优势，但数据告诉我实际上并不是那么回事，那么我们来看看不会说谎的数据： 1.年销售量 2019 2018 2017 2016 2015 海螺水泥（亿吨） 3.23 2.98 2.9 2.77 2.56华新水泥（亿吨） 0.7693 0.7072 0.6872 0.527 0.5022 从整体自产水泥熟料的销量对比，海螺水泥和华新水泥就不在一个数量级上，并且从销量增长上看，除了2016-2017年，增长稍落后于华新水泥300万吨，其余时间海螺水泥的销量增长遥遥领先于华新水泥；从销量增长率上看，海螺水泥2015-2019年的销量增长率分别为8.2%，4.7%，2.8%和8.4%，华新水泥的增长率则为4.9%，30.4%，2.9%和8.8%，从2016年开始，华新水泥的增长率高于海螺水泥，特别是2016-2017年，增长势头很猛，后面两年也保持住了增长率的优势。这也说明体量越大想要获得高速增长越难，体量小快速增长的可能性比较大。 2.水泥熟料综合成本 2019 2018 2017 2016 2015 海螺水泥 华新水泥 海螺水泥 华新水泥 海螺水泥 华新水泥 海螺水泥 华新水泥 海螺水泥 华新水泥 原材料 44.7 32.7 36.5 28.5 27.83 33 22.88 28 24.32 29.8燃料及动力 94.42 109 98.97 110 98 107.7 78.3 88 80.91 89折旧费用 12.03 15.6 12.07 16 12.52 18.2 12.55 21 12.9 20.8人工成本及其它 27.8 48.5 25.58 45.8 20.7 33.3 18.55 29 20.77 30.85 （上述数据，海螺水泥综合成本直接来源于年报，华新水泥年报未披露综合成本，采用水泥成本/水泥生产量，熟料的成本很低，采用模糊的正确，予以忽略） 从上数数据可以看出，海螺水泥在燃料及动力，折旧费用和人工成本等三个方面是持续的优于华新水泥，说明海螺水泥的管理方面能力较强，余热利用效率高，人工成本控制较好，虽有涨幅，但比较稳定； 在原材料端，海螺水泥近两年的成本较高，华新水泥原材料成本控制较好； 综合成本上看，海螺水泥一直比华新水泥成本低20元/吨左右，但近年来原材料成本的上升的问题，需要我们从财报上寻找原因。 从上述数据，我看到了海螺水泥的两个优势：规模优势和成本优势；规模优势随着时间的增加，会越来越快的释放盈利能力，任何东西，只要规模能上去，自然成本就会下来，所以成本优势很有可能是规模优势带来的。规模优势和成本优势可以成为海螺水泥的护城河。从规模优势，管理优势和成本优势来看，海螺水泥的赚钱能力应该会持续下去，成本优势中的原材料近年来的增长需要持续的关注，其余的三项成本需要考察管理层的能力，目前来看，管理的优势非常明显，可能和海螺水泥的组织构架有关，海螺水泥的股权激励制度还没有深入的研究，只能从数据方面看管理的成效； 至于老唐的第三大前提：为了保持当前的盈利能力，是否需要大量资金投入？ 作为水泥行业的企业来说，这是一个资金密集型的重资产企业，虽然最近几年因为发展较快，固定资产在总资产中的占比已经下降到40%以下，并且在建工程的步伐也放慢了，暂时没有详细的研究数据，待后续继续研究；从海螺当前的情况看，国内市场渐渐进入了稳定期，应收和利润的增长速度放慢；这也是规模变大后必然的过程。 后续需要研究的情况有：骨料市场，国外市场及海螺水泥大量的现金类资产的情况。 上述文章是借鉴“我是腾腾爸”和“唐书房”投资理财知识进行的具体企业分析，海螺水泥是我准备持续跟踪的企业，算是学习的践行吧！ 我已经大量持仓，可能是屁股决定脑袋，但随着持续的了解，我发现越来越喜欢海螺水泥了。 就老唐的观点来说，估值是比较简单的一块儿，关键是你必须看得懂企业，涉及的基本就是三大前提，从三大前提分析，如果看得懂，基本问题不大，后面就是进入估值分析了；最后能否赚钱，持续的赚钱，就得看如何面对股价的波动问题了。 致敬腾腾爸和老唐！ 作者：wy8528原文链接：https://xueqiu.com/9910526706/174957498 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 海螺水泥分析净现比核心利润获现率成本优势规模优势 喜欢 (0)or分享 (0)
